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            當前位置:首頁>研究服務>新聞資訊>宏觀新聞
            來源:中國證券報 發布時間:2019-05-13
              近年來,實體企業的風險管理需求呈現爆發式的增長,期現結合化解市場風險成為行業熱門話題。圍繞如何打通期貨服務實體經濟的“最后一公里”,如何運用衍生品滿足實體企業需求,一批從傳統貿易商轉型的產業服務商做出積極探索。產業服務商利用專業化優勢,為實體企業提供價格風險管理、資金支持、物流倉儲服務和信息咨詢等一體化、綜合性服務,在行業整體風險管理中扮演著重要角色。

              傳統貿易模式“風光不再”

              一直以來,傳統大宗商品貿易企業主要在建立購銷渠道和價格博弈方面發力,利用渠道優勢、信息不對稱博取價差收益。具體表現在,貿易企業在與上游工廠建立戰略合作關系、獲取相對優勢政策的同時,深度開發下游銷售渠道,進而以建立渠道、統購分銷的方式獲批批零價差的利潤。同時,貿易企業基于對產業鏈要素的分析研判,以高拋低吸的思路,開展上游采購和下游銷售工作,簡單來說就是通過價格博弈,獲取商品低買高賣的利潤。

              然而,傳統貿易模式在市場化、信息化的當前逐漸式微,尤其是市場化發展所帶來的市場價格波動風險,讓很多傳統貿易企業步履維艱。

              以玉米市場為例。2016年3月,玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制,市場化帶動了玉米價格的頻繁波動。2016年11月中旬廣州港口的玉米到港價約2030元/噸,至2017年1月中旬跌為1570元/噸,2個月內降幅達23%。很多傳統的北方玉米貿易商不具備市場化的風險管理意識和手段,難以承受價格波動帶來的利潤損失。市場人士介紹,2017年在北方港口做玉米南運貿易的企業從300家銳減至60家,貿易企業之間不斷整合,沒有利潤的中小貿易企業逐步退出市場。

              傳統貿易模式的瓶頸同樣出現在鋼鐵行業。2011年以前,鋼鐵行業分銷利潤豐厚、信息不對稱,企業通過信息差就能賺取相對可觀的利潤。在這種前提下,很多貿易企業采用“囤貨賭單邊”的方式,等待行情上漲。但2011年底后,我國鋼材市場經歷了一波“熊市”,到2015年底震蕩下行至2200元/噸,不到2011年8月約5000元/噸均價的一半。隨后在供給側結構性改革和清理地條鋼的推動下,鋼價開始大幅回升。至今,傳統貿易模式已經難以適應鋼鐵、鐵礦石、煤炭等價格大起大落。

              除了價格因素外,傳統貿易企業在渠道方面的優勢也越來越有限。以鋼鐵行業為例,在上游鋼廠日益強勢整合的背景下,渠道服務的盈利空間在縮小。有時上游鋼廠賣給下游直銷的價格比賣給貿易企業更低,渠道利潤逐步攤薄。此外,傳統貿易模式的利潤來自上下游企業,所以貿易企業與上下游企業存在對立關系,本質是貿易雙方之間的博弈,不利于形成長久的合作共贏關系。價格博弈中,如果價格波動很大,一次判斷錯誤就會損失很多。

              在同質化競爭激烈、整體利潤下降、價格頻繁波動的情況下,貿易企業需考慮如何加強自身競爭力和管理價格風險。近年來,伴隨著衍生品深入產業,市場對期現結合模式逐漸了解和接受,貿易企業也開始利用衍生品,為自己也為客戶開展期現結合業務。

              深耕產業 用好期貨

              期貨市場的建立初心是幫助實體企業管理和規避價格波動風險。中國商品期貨市場經過數十年發展,市場規模穩步增長,市場功能持續提升,產融結合愈發緊密,實體企業的風險管理理念不斷提升,產業客戶參與度大幅提高。

              在浙江熱聯中邦總經理勞洪波看來,期貨市場發現、形成的確定性價格,可以為實體企業生產經營當中的不確定性來服務。但期貨市場提供的是標準的價格,實體企業需要產業服務商提供綜合的解決方案,催生了傳統貿易商向新型產業服務商的轉型。具體來說,綜合解決方案包括在期貨標準價格上增加區域基差、期現基差、品種基差等,為客戶形成個性化的價格;在期現結合的基礎上為客戶提供價格加上資金、物流、信息在內的綜合解決方案,以此讓標準化的期貨工具更好地為實體企業的個性化需求服務。

              據悉,浙江杭實能源服務有限公司主要從事能源化工和農產品的貿易。2017年,該公司正式涉足玉米貿易,當年貿易量達30萬噸。2018年,公司玉米貿易量突破100萬噸。“玉米臨儲政策的取消,為市場化貿易提供了機遇。但很多貿易企業和上下游企業對于市場化后的價格波動都缺乏應對經驗和能力。而這些正是我們的長項。”該公司農產品業務負責人姜書斌介紹,公司多年來在立足實體產業的同時積極參與期貨市場,懂得如何利用期貨工具管理市場風險。

              在具體貿易中,該公司在開展現貨貿易和服務的基礎上增加行業研究、期貨期權、基差點價等綜合業務,形成一整套具有期現業務特色的貿易模式,采購和銷售業務都與期貨相結合,做到期現“兩條腿”走路,向產業鏈上下游客戶提供包含物流、資金、價格、研究在內的綜合解決方案。上述模式不僅有效化解的價格波動風險,而且在很大程度上拓展了貿易空間。比如,傳統貿易中一般買賣1至2個月內的現貨,而通過基差點價的方式可以做5個月、甚至半年的遠期報價,提前獲得更合適的價格、鎖定長期貿易量。

              目前,該公司正在拓展實體布局,已在營口港,遼寧,黑龍江設有多個倉庫,常年庫存10萬噸,與多個玉米期貨交割庫合作密切,并以港口為中心輻射遼寧、吉林、黑龍江等東北玉米產區。同時,銷售業務覆蓋了江蘇、江西、安徽、湖北、湖南、廣西、福建、貴州、云南等主要銷售區。“2017年以來玉米貿易規??焖偻卣?,一個重要前提是玉米期貨市場的存在。”姜書斌認為,期貨市場充足的流動性、有效的市場功能和公允的期貨價格是實體企業開展期現結合的基礎條件。

              據公開數據,2016年玉米期貨成交量、日均持倉量分別為1.22億手、113萬手,同比分別大幅增長191%、123%,在臨儲政策取消后,市場各方參與期貨市場避險的需求提升。近年來,玉米期貨法人客戶的持倉占比保持在40%以上,2018年達到52%,成為期貨交易主力。2019年1月,玉米期權上市更是為市場提供了完善的衍生品工具體系。

              服務模式升級

              上述貿易商轉型產業服務商的過程絕非一蹴而就。勞洪波向記者介紹,國內很多貿易企業逐漸開始參與期貨市場,在“擁抱”衍生品的初期階段,有的企業止步于簡單的“基差投機”業務,也就是看到基差存在套利機會就可以在期現貨市場進行操作,本質上是對期現基差的投機,沒有真正以客戶需求為中心。隨著同質化競爭的加劇,簡單的期現模式難以盈利,且因為缺乏與產業鏈上下游的粘性而難以深入發展。而且基差投機風險小,也意味著盈利很難擴大。為此,一些深度參與期現結合的企業開始探索“基差服務”的新模式。

              據介紹,基差服務真正以客戶需求為核心,挖掘梳理客戶需求和痛點,提供風險管理綜合解決方案,產業服務商在其中獲得確定性的收益?;罘招枰獙ζ诂F基差、品種基差、區域基差做深度研究,并要求對產業鏈客戶需求的深刻理解、渠道掌控和產品設計能力。該方式可以與上下游形成更加緊密的合作共贏關系,利用標準化期貨工具滿足客戶個性化需求,進而與合作客戶達成緊密的合作關系。

              以熱聯中邦為例,該公司在期現結合的基礎上,建立全國性的現貨上下游渠道網絡,將現貨貿易作為公司業務的立足點,通過完善現貨貿易布局,保持常規貿易,形成正向的盈利模式。同時,發揮期貨套期保值功能,降低現貨貿易風險,通過加強對產業的研判和運營能力,豐富期貨市場操作策略,從而在期現貨市場上同時為客戶服務,獲取兩個市場的利潤。

              “我們提供產品化服務,不僅有盤面鎖價,而且通過專業能力,最終把服務轉化為產品,把指定價格、數量、標準、品類的現貨交到客戶手中。同時,客戶需求是個性化的,我們幫助客戶梳理真實需求,進而提供涵蓋價格、資金、物流、加工、倉儲等一站式服務,客戶足不出戶就能拿到指定的現貨。”勞洪波介紹。

              全方位滿足客戶需求

              目前一些產業服務商在期現結合方面形成了鮮明特色和個性化服務,包括優化庫存成本、優化采購成本、鎖定加工利潤等多種的基差貿易模式。

              其中,優化采購成本的基差貿易其實是為客戶提供遠期鎖價服務,鎖定鋼材遠期采購成本,規避價格上漲風險。具體流程是,為客戶提供不同交貨期的遠期報價,雙方簽訂鎖價供貨合同,客戶支付一定的鎖價保證金,到交貨期客戶支付貨款,按約進行供貨。這種模式為客戶提供預期價格的供貨方案,鎖定采購成本和項目利潤,而客戶僅需要支付保證金,節約資金占用,提高了資金運用效率。

              例如,陜西東嶺集團年銷售鋼材超1000萬噸、鐵礦石貿易量300萬噸,擁有一家產能為200萬噸/年的鋼廠,進口鐵礦石約15萬噸/月。某階段,鋼廠看到鐵礦石期貨價格低于同期現貨價和當日普世指數價格,想通過買入套保的方式鎖定其在未來半年外礦用量,但由于活躍的合約僅為1、5和9月合約,難以滿足每月交割接貨需求。因此,該鋼廠與熱聯中邦合作,在鐵礦石9月合約點價465.5元/噸成交1萬噸日照港基準PB粉,7月底交貨,基差為5元/噸,實際交貨價格470.5元/噸,較當時現貨價格至少節約了20元/噸,達到了每月采購、優化成本的目的。

              “期貨市場為鋼廠和貿易商提供了更靈活的定價參考標準。例如,目前普氏指數較期貨價格高出約40元/噸,期貨價格加上一定的基差來交貨更為劃算。”該集團貿易公司的采購供應部部長趙甲佳表示,鋼廠與熱聯中邦長期開展基差貿易。在此次案例中,鋼廠按“期貨價格+升貼水”的基差報價模式分別執行了7個月、每月5到10萬噸的供貨合同,并在合適的位置進行了點價,既通過保證金的方式減少資金占用,又解決了物流運輸等一系列問題。

              對于生產經營加工企業,獲得穩定的生產經營利潤的需求是非常迫切的,可以通過原材料和產成品的基差貿易鎖定生產經營利潤,保證其生產經營行為的穩定性,進而實現產能保值。例如,某鋼廠向熱聯中邦提供生產加工利潤的保值需求,熱聯中邦通過詳細的了解該工廠的生產成本構成和產品銷售方式,提出了買入原材料鐵礦石和焦炭,賣出產成品鋼材的保值方案,保證了該企業帶鋼產品的生產加工利潤,鋼廠生產利潤的擬合程度非常好,取得了良好的保值效果。

              具體來看,2017年5月熱聯中邦在曹妃甸備好1.75萬噸的PB粉,通知鋼廠客戶提貨,鋼廠支付對應貨款后接收貨物。同時,熱聯中邦與焦炭供應商簽訂焦炭采購協議,該供應商將焦炭發到鋼廠并確認收貨并檢驗合格之后,鋼廠按1950元/噸支付貨款給公司,公司按采購價格支付貨款給焦炭供應商。之后,鋼廠按約定的規格、數量、價格和提貨方式供應帶鋼。期間,熱聯中邦在期貨市場進行相應的對沖操作。通過上述方式,公司在為客戶鎖定加工利潤的同時,幫助客戶解決原料采購、成品銷售和物流運輸等問題,提供了既有期貨對沖風險、又有現貨渠道的一站式服務。

              產融結合“深耕細作”

              隨著市場演進,產業服務商需要打造集現金流、規模、粘度于一體的“貿易場景”。勞洪波認為,實現上述場景的核心是企業需要具備“研究+風控+渠道”三要素。

              研究方面,一些貿易企業對期貨市場的研究大部分還集中在發現價格,對于如何拿發現的價格,為上下游客戶生產經營服務做的還不夠深入。對于基差也是期現基差研究比較多,區域、品種基差的研究不夠。而熱聯中邦等產業服務商已經建立起產業研究體系,包括通過準確的數據采集體系建設完備的期現貨數據庫,建立期現基差、區域價差和品種價差的研究體系,確立用于指導風險管理的邏輯框架并通過期現場景驗證,對邏輯框架持續地進行調整與完善。

              渠道方面,客戶的需求不僅是價格的風險管理,而是包含價格的商品,因此一定需要有效率的現貨渠道。據了解,熱聯中邦已與寶武鋼鐵、滄州中鐵等多家鋼廠建立長期合作,年長協業務量有50多萬噸,建立了優于普通期現投資公司的、穩定的渠道采銷能力,更便于解決客戶“保供”需求。風控方面,該公司注重各環節風險防范,在價格、基差、物流、頭寸等多方面具有很好的風控能力和經驗。

              通過“研究+風控+渠道”三要素,產業服務商把各有特點的傳統業務模式和基差貿易模式整合應用,提供包括價格流、資金流、商品物流、信息流在內的綜合服務方案。而這一切的基礎和前提是期貨功能的有效發揮。以大商所為例,豆油、棕櫚油、聚氯乙烯、聚丙烯等品種期現貨價格相關性均超過0.9,鐵礦石期貨價格與普氏指數、港口現貨相關性長期保持在0.9以上??梢哉f,日趨復雜的國內外產業形勢加劇了現貨市場風險,使風險管理成為必須;而我國期貨市場的高質量發展,使風險管理成為可能。

              盡管如此,基差貿易模式在鋼鐵等行業的普及應用尚需時日。中國證券報記者了解到,為推廣基差貿易,大商所自2017年起連續開展基差貿易試點工作,鞍山鋼鐵集團、河鋼集團等大型鋼廠先后參與試點,獲得了良好收益。尤其是去年大商所鐵礦石期貨實現了對外開放,市場結構進一步完善,鐵礦石期貨價格在國際市場的影響力和代表性日益提升,推動嘉吉等國際產業客戶加入到基差貿易的隊伍中,用中國期貨價格來定價。

              未來從產業變化來看,全產業鏈企業對穩健經營、風險管理的需求只會越來越強,期現應用將會有非常廣闊的機會空間。“行業在迸發的邊緣,實體企業龐大的個性化、多樣化需求會隨著經濟結構的調整更多地釋放出來,衍生品市場的體量和功能沒有真正打開,運用衍生品工具服務實體經濟還有很大的提升空間。”勞洪波說。
             

            作者:薛瑾 來源:中國證券報













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